The thesis is composed of three papers on market frictions and financial intermediation. It explores the impact that different forms of market frictions have on the choice of capital structure of financial institutions or on the fragility of the financial system.
Chapter 1 proposes a model of how securitisation can alleviate investment distortions that arise within banks if the latter have a high level of risky debt. In a securitisation a bank will retain an equity-like tranche of the securitised portfolio as a commitment to proper asset selection and monitoring. The model suggests that banks with a high deposit base benefit from securitisation more from the perspective of reduction of investment distortions. The model predicts that for assets with high default recovery value the bank decreases its screening and monitoring of the assets when the retention by the bank exceeds certain threshold. However, for assets with low default recovery value a higher retention leads to better screening.
Chapter 2 analyses how a risk of a fire sale liquidation affects the debt structure of financial institutions. A fire sale occurs when a financial institution needs to sell some of its assets, but the potential buyers of these assets are themselves financially constrained. I show in a theoretical framework that when a bank holds an asset with a small set of potential buyers, it will prudently choose to borrow less of short-term secured debt. Thus, a possibility of a fire sale liquidation disciplines the bank when the liquidity of its assets is low. However, if a financial institution holds an asset that has a large set of potential buyers, such financial institution will borrow too much of short-term secured debt thus increasing the risk of a fire sale spillover.
In chapter 3 I evaluate the resilience of a financial system to shocks when financial insti- tutions are connected to each other through interbank loans. When one or several banks go bankrupt, they default on their interbank liabilities, which can in turn put its banking counter parties in financial destress. I consider a financial system in which a shock can propagate both through the network of interbank loans, but also through the centralised asset market. First, I find that the higher is the number of interbank connections each bank has, the higher is the resilience of the system to the shocks. Second, a network structure where a few banks have a high number of connections (core) while the rest of the banks are connected mainly to those banks in the core, is more vulnerable to collapses and to declines of asset market price.
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La thèse est composée de trois papiers sur les frictions de marché et intermédiation financiére. La thèse est composée de trois articles sur les frictions de marché et l’intermédiation financière. Elle explore l’impact que les différentes formes de frictions de marché ont sur le choix de la structure du capital des institutions financières ou sur la fragilité du système financier.
Le chapitre 1 propose un modèle expliquant comment la titrisation d’actifs peut atténuer les distorsions d’investissements dans les banques qui détiennent un niveau élevé de dette risquée. Lors d’une titrisation, une banque émettrice détient une tranche dite junior du portefeuille titrisé afin de garantir son engagement dans la sélection et le contrôle des actifs sous-jacents. Le modèle suggère que les banques avec une large base de dépôts bénéficient plus de la titrisation grâce à une réduction des distorsions des investissements. Le model prédit que pour les actifs avec une large valeur de recouvrement en défaut les banques diminuent leurs efforts de sélection et de contrôle des actifs une fois que leur taux de rétention dépasse un certain niveau. Par contre, pour les actifs avec une faible valeur de recouvrement une rétention plus élevée induit une meilleure sélection des actifs.
Le chapitre 2 analyse comment un risque de liquidation de type ”fire sale” affecte la structure de la dette des institutions financières. Un ”fire sale” a lieu quand une institution financière a besoin de vendre une partie de ses actifs, mais les acheteurs potentiels sont eux- mêmes financièrement contraints. Je montre théoriquement que si une banque détient un actif qui a un petit nombre des acheteurs potentiels, elle choisira prudemment d’emprunter moins de dette à court terme garantie. Ainsi, la possibilité de liquidation en ”fire sale” discipline les banques si la liquidité des actifs est faible. Par contre, si une banque détient un actif avec un grand nombre des acheteurs potentiels, elle empruntera trôp de dette à court terme garantie ce qui augmente le risque de ”fire sale”.
Dans le chapitre 3 j’évalue la résilience du système financier à des chocs lorsque les banques sont connectées l’une à l’autre à travers des emprunts interbancaires. Quand une ou plusieurs banques font faillite, elles sont en défaut de paiement sur leurs dettes interbancaires, ce qui à son tour peut amener leurs contreparties bancaires à une détresse financière. J’analyse un système financier dans lequel un choc peut se propager non seulement à travers le réseau des emprunts interbancaires mais aussi à travers le marché centralisé des actifs. Le modèle suggère que plus le nombre de contreparties de chaque banque dans le système est grand, plus la résilience du système face aux chocs sera élevée. De plus, un réseau bancaire dans lequel un petit nombre des banques possède un grand nombre de contreparties (core) tandis que d’autres banques sont principalement connectées aux banques du ”core” est plus vulnérable aux chocs et à la baisse des prix de marchés des actifs.